Yatırım dış kaynak kullanımı - Investment outsourcing

Yatırım dış kaynak kullanımı kurumsal yatırımcıların ve yüksek net değere sahip ailelerin, yatırım portföylerinin tamamını veya bir kısmını yönetmek için üçüncü bir şahısla ilişki kurduğu süreçtir. Bu düzenleme, varlık tahsisi, yatırım yöneticilerinin seçilmesi, portföy kararlarının uygulanması (hem stratejik hem de taktik), sürekli gözetim sağlanması, risk yönetimi ve portföy yönetiminin diğer alanlarının gerçekleştirilmesi.

Dış kaynaklı yatırım yönetimi, şu anda dış kaynak yöneticileri tarafından yönetilen trilyon doların üzerinde büyük ve büyüyen bir pazar segmentidir.[1][2] AiCIO dergisinin dış kaynak sağlayıcılarla yaptığı bir ankete göre, dış kaynaklı varlıkların hacmi 2007 ile 2011 arasında% 200 arttı.[3]

Dış kaynak kullanımı eğilimi, dahili bir yatırım ekibi kuramayan veya kurmak istemeyen daha küçük kurumlarla başladı. Family Wealth Alliance tarafından yapılan bir araştırmaya göre, on varlıklı aileden yaklaşık dördü, isteğe bağlı yatırım otoritesine dış kaynak sağladı. Üçte ikisinin dış kaynaklı yönetime sahip olduğu varlıklarda 500 milyon dolardan az olan aileler arasında eğilim daha da net.[4] Benzer şekilde, 100 ila 500 milyon dolar arasındaki üniversite bağışlarının sadece% 11'i portföylerini dahili olarak yönetiyor ve bunun yerine dış kaynaklı yöneticilere güveniyor.[5] Bununla birlikte, giderek artan bir şekilde, dışarıdan hizmet almak isteyen sadece küçük yatırımcılar değildir. Milyarlarca dış kaynak kullanımı sözleşmelerinin sayısında belirgin bir artış olmuştur. 2008 mali krizi firmalar artan karmaşıklık ve daha iyi risk yönetimi ihtiyacı ile boğuşurken.[6]

Yatırım dış kaynak kullanımı, "güvene dayalı yönetim", "dış kaynaklı yatırım şefi", "dış kaynaklı CIO", "OCIO", "bir kutuda CIO" ve "uygulamalı danışmanlık" gibi birçok isimle anılır.

Dış Kaynak Kullanım Modelleri

Arka fon

Donald E. Callaghan ve Jonathan Hirtle, Baş yönetici Hirtle, Callaghan & Co. için,[7] dış kaynaklara öncülük etti Şef yatırım görevlisi (OCIO) modeli, tam kadrolu yatırım departmanları istihdam etmeyen aile gruplarına ve kuruluşlara hizmet eder.[8][9] OCIO yenilikleri için Hirtle, "Oracle nın-nin Dışarıdan temin etmek."[10]

Güncel OCIO modelleri

Dış kaynak kullanan CIO'ların müşterilerine hizmet verdiği model, bu yeni ortaya çıkan işte hala gelişiyor. Ortak bir model, varlık tahsisi, yönetici seçimi ve izleme dahil olmak üzere tüm karar verme süreçlerini dışarıdan temin etmektir. OCIO müşteriye geri bildirimde bulunur, ancak yük büyük ölçüde müşteriden kaldırılır ve yeni sağlayıcıya yüklenir. Bu yaklaşımı kullanan OCIO'lar arasında, "dış kaynak kullanımı yaklaşımları ve sağlayıcıları: yönetici programları; fon fonları; çeşitlendirilmiş bir model portföy sunan eski CIO'lar" vardır.[11] Bu yaklaşımlar arasındaki ortak nokta, OCIO için ölçek ekonomileri yaratan karma fonların veya model portföylerin kullanılmasıdır.

OCIO evreninin büyüyen bir alt kümesi tarafından farklı bir model izlenmektedir. Bu grubun üyeleri, müşterinin personelinin yerini almak için değil, müşterinin personeli ile birlikte çalışır. Yatırım endüstrisi haber bülteni FundFire'a göre, "Artan sayıda CIO, dış kaynak kullanımını işleri için bir tehdit olarak değil, tamamlayıcı bir uzmanlık ve tavsiye kaynağı ve yatırım fırsatları olarak görüyor." Bu daha özelleştirilmiş modeli sunan firmaların çoğu, kurumlara geleneksel yatırım danışmanlığı hizmetleri de sunuyor ve OCIO'yu bu hizmetlerin doğal bir uzantısı olarak görüyor. 31 Mart 2019 itibarıyla en büyük beş OCIO'dan dördü yatırım danışmanlığına dayanıyor: Cambridge Associates, Mercer, Russell Investments ve Aon.[12]

Ücretler

Dış kaynaklı yöneticiler tarafından alınan yönetim ücretleri, bir dizi faktöre bağlı olarak büyük ölçüde değişir, ancak genellikle% 0,1 ile% 1 arasındadır; bazı firmalar ayrıca temel yönetim ücretlerine ek olarak bir teşvik ücreti de alır.[13][14][15] Tarafından düzenlenen bir panel tartışmasında CIO dergisi, yatırım dış kaynak kullanımındaki artışı tartışan üç farklı firmanın temsilcileri,% 0,25 ile% 0,65 arasında aralıklar verdiler, bu farkın bir kısmı dahili veya özel fonların kullanımıyla veya tamamen açık mimari yaklaşmak.[16] Bazı çevrelerde, müşteri sermayesini ikinci bir ücret katmanı talep eden özel mülk ürünlere tahsis eden yatırım dış kaynak firmaları hakkında hoşnutsuzluk dile getirildi.[17]

Varlıklara Göre Yatırım Dış Kaynak Sağlayıcıları

Sonraki iki tablo, Charles Skorina & Company'nin "Üst Düzey İşveren Listesi" nden alınan verileri kullanır ve iki kategoriye ayrılır: 1) emekli aylıkları, kar amacı gütmeyen kuruluşlar ve aile tröstleri dahil olmak üzere çeşitli görevler konusunda tavsiyelerde bulunan dış kaynak sağlayıcılar ve 2) üniversite bağış tarzı dış kaynak yöneticileri.[18] Skorina & Company'nin küratörlüğünü yaptığı liste, en sık başvurulan diğer listeden daha geniştir. Emeklilik ve Yatırımlar (P&I). P&I listesi yalnızca ilk 25'i sayar ve yalnızca ücretli aboneler tarafından kullanılabilir.

Firma adıYönetim Altındaki Varlıklar
Russell Investments96.0 milyar $
SEI64,7 milyar $
Mercer51.0 milyar $
Willis Towers Watson50.0 milyar $
State Street Global Danışmanları41.0 milyar $
Siyah Kaya55.0 milyar $
Kuzey Güven20.0 milyar $
Clearbrook Finans30.0 milyar $
Stratejik Yatırım Grubu21,2 milyar $
KMY Varlık Yönetimi1.6 milyar $
Hall Capital Partners26.0 milyar $
Morgan Stanley (Graystone Danışmanlığı)22.0 milyar $
Hirtle Callaghan22.0 milyar $
NEPC17.0 milyar $
Ortaklar Sermaye Yatırım Grubu16,2 milyar $
UBS12,8 milyar $
Wilshire Associates9,7 milyar $
Pyramis Global6,7 milyar $
Ladin Özel Yatırımcılar3,2 milyar $
Örümcek Yönetim Şirketi3,1 milyar $
Angeles Yatırım Danışmanları2,1 milyar $
Fon Değerlendirme Grubu1.9 milyar $
Rock Danışmanları Sonrası1,1 milyar $
Balentine1,4 milyar $
Goldman Sachs25.0 milyar $
JPMorgan Chase23.0 milyar $
Athena Capital Danışmanları5,8 milyar $
BNY Mellon Varlık YönetimiBilinmeyen
Fortress Partners Fonları1.8 milyar $
Yeni Providence Varlık Yönetimi2,4 milyar $
Rockefeller Financial10,0 milyar $
Çıkık Ortaklar17.0 milyar $
Güvene Dayalı Varlık Yönetimi2.0 milyar $
SECOR Varlık Yönetimi7.5 milyar $
Pacific Global Danışmanları20.0 milyar $
Verger Sermaye Yönetimi1.7 milyar $

Danışmanlar Dış Kaynak Kullanımına Giriyor

Dış kaynak sağlayıcıların çeşitli müşterilere hizmet verdiği genel yatırım dış kaynak kullanımı alanında emeklilik fonları, kar amacı gütmeyen kuruluşlar ve aileler iş, yatırım danışmanlığı firmalarından ve daha az bir ölçüde büyüdü büyük bankalar ve para yöneticileri. 1970'lerin başında, kurumsal emeklilik planları uygulanırken ERISA, yatırım danışmanlığı firmaları yaşlandı. Büyük kuruluşlar genellikle hem kurum içi yatırım personeline hem de sofistike profesyonellerden oluşan yatırım komitelerine sahipti. Bu gruplar, tüm önemli kararları kendileri vermek istediler ve bu nedenle danışmanlara, özellikle varlık tahsisi ve yönetici seçimi. "Başka bir deyişle, yatırım danışmanlığı başladı ve yatırım tavsiyesi vermek için isteğe bağlı olmayan, yalnızca tavsiye niteliğinde bir model olarak onlarca yıl kaldı. Danışmanlar tavsiyelerde bulundu, ancak müşteriler ne yapacaklarına karar verdi."[19] Northern Trust, 1979'da dış kaynaklı bir model sunan ilk firma oldu ve bunu bir yıl sonra Russell Investments izledi.[3]

Yatırım danışmanları "büyük ölçüde yetersiz, düşük marjlı ve ihtilaflı iş" ten çıkmaya ve "ücretlerin varlığa dayalı olduğu, önemli ölçüde daha iyi bir iş modeline geçmeye istekli" olmuşlardır. Bu danışmanlık firmaları tipik olarak büyük personele sahiptir ve büyük (milyarlarca dolar) bir ölçekte danışmanlık deneyimine sahiptir. Öte yandan, "eleştirmenler, danışmanların portföy yöneticileri olarak yetkinlik eksikliğinden muzdarip olduklarını ve bir fonun idaresi ile ilgili deneyimlerinin olmadığını iddia ediyorlar."[20] Diğerleri, danışmanlar dışarıdan temin edilen CIO işine girmeye çalıştığında çıkar çatışması olasılığı hakkında endişelerini dile getirdiler.[21][22] İngiliz danışmanlık firması Allenbridge Epic, 11 OCIO araştırmasının ardından, pek çok kişinin şeffaflıktan yoksun olduğu ve çıkar çatışmalarından muzdarip olduğu sonucuna vardı.[23]

Emeklilik Yatırım Dış Kaynak Kullanımı

Kurumsal ölçekte ilk yatırım dış kaynak düzenlemelerinden biri 1986 yılında gerçekleşti. IBM'in emeklilik fonu şirketten ayrıldı ve SASCO Capital'i kurdu. IBM emeklilik planının bir bölümünü yönettiler, ancak IBM aynı zamanda varlıkların ve yatırım ekibinin büyük bir bölümünü şirket içinde tuttu. Emeklilik fonu yatırım dış kaynak kullanımının bir başka erken örneği Genel Dinamikler. Kasım 1994'te General Dynamics, haznedarı yeni bir dış kaynaklı yatırım şirketi olan Fiduciary Asset Management'ı kurduğunda ilk müşteri oldu. General Dynamics’in ilk tahsisi sırasında, bu 2,5 milyar dolarlık bir yetkiydi.[24] 2001 yılında, ilk büyük emeklilik dış kaynak kullanımı düzenlemelerinden biri, Xerox kiralanmış General Motors Varlık Yönetimi (GMAM) 4 milyar dolarlık tanımlı sosyal yardım planını yönetecek. Bu hareket, kısmen, iki kıdemli Xerox profesyonelinin diğer yatırım planlarını yürütmek üzere ayrılmasıyla tetiklendi. Düzenlemenin bir parçası olarak, Xerox'un baş yatırım sorumlusu GMAM'a katıldı. GM'nin iflasının ardından, 2010'da Xerox, emeklilik varlıklarının yönetimini geri aldı.[25]

Emeklilik fonu yatırım dış kaynak kullanımının diğer erken örnekleri Brown ve Williamson, Weyerhauser, Maytag, ADM ve K-Mart.[26]

İçinde Amerika Birleşik Devletleri eyalet, ilçe veya belediye emeklilik planları tarafından dış kaynak kullanımına doğru hareket, kurumsal emeklilikten daha yavaş olmuştur. Bu, birçok kamu emeklilik fonunun, özellikle de alternatifler gibi hedge fonları, özel sermaye ve gibi gerçek varlıklar Emlak, Petrol gazı ve altyapı.[27]

En yüksek profilli dış kaynak kullanımı girişimi, San Diego County Çalışanları Emeklilik Derneği ile ilgilidir. Mütevelli Heyeti, 2009 yılında Integrity Capital adlı bir şirket kuran Lee Partridge'i "dış kaynaklı CIO" olarak işe aldı. Emeklilik sistemi, fonların% 30'unu oluşturan özel piyasa yatırımlarından sorumlu olan üç personel yatırım görevlisini tuttu. fon, sermaye. Bu düzenleme San Diego'daki bazı gruplar arasında tartışmalara yol açtı.[28] 2010 yılında Integrity Capital birleşti Çıkık Ortaklar ve Partridge ve Salient ilk sözleşmeyi yerine getirmeye devam etti.[29] 2012'de Salient, 9,1 milyar dolarlık planı denetlemeye devam etmek için rekabetçi bir teklif kazandı. 5 Haziran 2014'te, yatırım personeli tarafından yönetilen özel piyasa varlıkları da dahil olmak üzere San Diego yatırım programının tamamı Salient'e taşındı.[30]

Haziran 2012'de, San Jose Polis ve İtfaiye Emeklilik Planı ve San Jose Federated City Çalışanlarının Emeklilik Sisteminin, planlarının yönetimini dış kaynak kullanarak araştırdığı biliniyordu. San Jose için hazırlanan şirket içi araştırma, bir işverenin 2,646 milyar dolarlık planını yönetmek için% 0,3 ile% 1,0 arasında ücret alacağını ancak daha yüksek getirilerle telafi edileceğini düşündüğünü tahmin etti.[31]

Dış kaynak kullanımının ötesinde, emeklilik fonu yatırım ekipleri zaman zaman başka, ilgisiz varlıkları da almaya başladılar. Daha önce Weyerhauser / Morgan Stanley ve General Motors Varlık Yönetimi örnekleri not edilmişti. Diğer örnekler şunları içerir: Owens-Illinois, Genel elektrik ve Amerikan Havayolları. 1987'de Owens-Illinois’in yatırım yönetimi yan kuruluşu Harbor Capital Advisors, yatırım fonları tanımlanmış katkı planlarının hedeflenmesi. American Airlines’ın AMR Investment Services (şimdi Beacon Funds olarak adlandırılır) kendi yatırım fonu ürünleri ailesine sahiptir. GE Investments, yönetime ek olarak başkalarına çeşitli fonlar sunar yatırım fonları. İlk toplam plan dış kaynak sağlayıcılarından biri olan Güven Varlık Yönetimi, ek dış kaynak müşterileri almak yerine, yatırım yapan bir ekip oluşturdu. ana limited ortaklık ve şu anda yaklaşık 4 milyar dolarlık dış sermayeyi yönetiyor. Mütevelli Varlık Yönetimi daha önce Piper Jaffray.[32]

Bağış Modeli Dış Kaynak Kullanımı

Üniversiteler, vakıflar ve kâr amacı gütmeyen kuruluşlar için dış kaynaklı yatırım modeline Commonfund öncülük etti. 1971'de Commonfund, Ford Vakfı küçük bağışların kronik olarak düşük performans gösterdiğini ortaya çıkaran finanse edilmiş çalışma.[33] Daha yakın zamanlarda, üniversite bağışlarının başarısı Yale, Harvard ve Stanford cazip getiriler elde etmek, bazı eski bağış yatırım ekiplerinin dış kaynaklı CIO firmaları açmasına neden oldu. Bu firmalar (alfabetik olarak) şunları içerir: Çeviklik (Colorado Üniversitesi ), Küresel Bağış Yönetimi (Duke Vakfı ve Duke Üniversitesi ), Yatırım (Virginia Üniversitesi ), Makena Capital (Stanford Üniversitesi ), Morgan Creek (Kuzey Karolina Üniversitesi, Chapel Hill ), Örümcek Yönetimi (Richmond Üniversitesi ), TIAA-CREF (Rice Üniversitesi ) ve Verger Capital Management (Wake Forest Üniversitesi ).

Bağış tarzı dış kaynaklı yöneticiler tarafından alınan ücretler, boyut ve karmaşıklık dahil olmak üzere bir dizi faktöre bağlı olarak büyük ölçüde değişir. Genel olarak, bağış dış kaynak yöneticileri tarafından alınan ücretler, genelci dış kaynak sağlayıcılardan daha yüksek olma eğilimindedir. Birincil fark, bağış tarzı firmaların genellikle hedge fonlar, özel sermaye ve gerçek varlıklar gibi alanlarda sahip oldukları deneyim ve uzmanlıktan kaynaklanmaktadır. Bağış OCIO ücretleri% 0,35 ile% 1,5 arasında değişmektedir ve çoğu grup da bir teşvik ücreti almaktadır.[34] Dış kaynaklı bağış modelinin gerçek öncülerinden biri olan Commonfund (ve bağlı kuruluşları Commonfund Capital ve Commonfund Asset Management), şu şekilde özetledikleri karmaşık bir ücret tarifesi aktarıyor: "Commonfund Capital'in ayrı hesaplar için ücretleri 50-100 baz puan arasında değişiyor , taşınan faize göre değişen aralıklarla. " Commonfund Asset Management Form ADV Part 2'nin SEC'e% 50 öz sermaye tahsisi, hedge fonlarda% 30 ve sabit gelirde% 20'lik varsayımsal bir hesap için dosyalanan bir analizi, 85 baz puan artı bir toplam yönetim ücreti ile sonuçlanacaktır. belirsiz taşınan faiz seviyesi.[35]

Firma adıYönetim Altındaki Varlıklar
Commonfund25,2 milyar $
Makena19,4 milyar $
Ortaklar Sermaye Yatırım Grubu16,2 milyar $
Morgan Creek1.8 milyar $
Yatırım27,6 milyar $
Vakıflar için Yatırım Fonu ("TIFF")9,2 milyar $
Cambridge Associates7,3 milyar $
Küresel Bağış Yönetimi8,3 milyar $
Çeviklik (Perella Weinberg)6,1 milyar $
Edgehill Bağış Ortakları4,1 Milyar $
HighVista3,5 milyar $
CornerStone Ortakları10,0 milyar $
Örümcek Yönetim Şirketi3,1 milyar $
TIAA Bağışları2,4 milyar $
Yeni Providence Varlık Yönetimi2,4 milyar $
Mangham Ortakları2.3 milyar $
Angeles Yatırım Danışmanları2,1 milyar $
Okabena Danışmanları1,3 milyar $
Verger Sermaye Yönetimi1.7 milyar $
Lowe, Brockenbrough & Company (Ismarlama Stratejiler)1,2 milyar $

Referanslar

  1. ^ "The New Gate Keepers," Casey Quirk Associates, 2008 Erişim Tarihi: 2012-07-31
  2. ^ "Cerulli: OCIO varlıklarının 2023 yılına kadar 1,7 trilyon dolara ulaşması bekleniyor," Emeklilik ve Yatırımlar, 21 Mart 2019 Erişim tarihi: 2019-08-28
  3. ^ a b "2012 Investment Outsourcing Buyers Guide," s 54, şu adresten ulaşılabilir: http://www.ai-ciodigital.com/ai-cio/20120102#pg54
  4. ^ Inaugural 2009 Single-Family Office Study, Family Wealth Alliance Alındı ​​2012-07-31
  5. ^ 2009 NACUBO / Vakıf Sonuçlarının Commonfund Çalışması
  6. ^ "CIO in a Box in a Box Popinging Popülarite: Business Booms as More Institutions Outsource Investment Management," Pensions & Investments, 14 Haziran 2010 Erişim tarihi 2012-07-31
  7. ^ "Biz Kimiz: Liderlik". Hirtle Callaghan & Co. Arşivlenen orijinal 16 Nisan 2014. Alındı 15 Nisan 2014.
  8. ^ "Biz Kimiz". Hirtle Callaghan & Co. Alındı 15 Nisan 2014.
  9. ^ Williamson, Christine (2011-08-22). "Hirtle Callaghan'ın kurucu ortağı, yatırım dış kaynak kullanımı geliştirmede ilk liderdi". Emeklilik ve Yatırımlar. Alındı 15 Nisan 2014.
  10. ^ Rabicoff, Richard. "Hirtle Serbest Fon 37,8 Milyon Dolara Çıktı". şehir gezgini listesi. Arşivlenen orijinal 16 Nisan 2014. Alındı 15 Nisan 2014.
  11. ^ Urie, Sandra. "CIO Dış Kaynak Kullanımı: Yatırım Komitelerinin Sorması Gereken Sorular" Forbes, 30 Haziran 2010. 20 Haziran 2013'te görüntülendi.
  12. ^ Researchcenter.pionline.com https://researchcenter.pionline.com/rankings/outsourcing-manager/datatable. Alındı 2019-08-28. Eksik veya boş | title = (Yardım)
  13. ^ Yatırım komitesi başkanı Vincent Sunzeri'nin sunumu, "San Jose Polisi ve İtfaiye İnziva Yeri" nin 27. sayfasına bakın. http://www.sjretirement.com/uploads/PF/3_aitemPFSpecMtgMar12.pdf
  14. ^ Danışmanlık firması RV Kuhns, ücretlerin bir dizi faktöre bağlı olarak 30-100 bps arasında değiştiğini bildiriyor, "OCIO Seçeneğini Düşünmek: Fiduciaries için Günlük Bir Karar Değil", Şubat 2013, çevrimiçi olarak şu adresten ulaşılabilir: http://www.iiforums.com/cfr/presentations/cfr13-ocio.pdf, 24 Nisan 2013'te görüntülendi
  15. ^ Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu ile yapılan başvurular dahil olmak üzere çeşitli kaynaklardan ek ücret verileri elde edildi.
  16. ^ "Dış Kaynaklı CIO'lar: Sorgulama". aiCIO. Alındı 6 Ekim 2014.
  17. ^ Jones, Lillian. "Dış Kaynaklı CIO Hizmetleri Büyük Bir Dolandırıcılık mı?" Emerging Manager Blog, 25 Mayıs 2011. 12 Mart 2013 görüntülendi.
  18. ^ The Skorina Letter, No 29, August 11, 2011 Erişim tarihi: 2012-07-31
  19. ^ "Dış Kaynaklı CIO Modeli," Teknik İnceleme No. 49, Greycourt, 2010
  20. ^ "Consultant Corner: Investment Outsourcing", aiCIO dergisi, 13 Haziran 2011 Erişim tarihi: 2012-07-31
  21. ^ "Dürüst Bir Adamın İzinde," Balentine, Kasım 2010
  22. ^ "Dış kaynak kullanımı konusunda tavsiye için Butik Danışmanları Kullanan Kurumsal Yatırımcılar: Büyük danışmanlık firmaları dış kaynak sağladığından, çoğu müşterileri aramalar için daha küçük meslektaşlara yönlendiriyor", Pensions & Investments, 14 Mayıs 2012 Erişim 2012-07-31
  23. ^ Sullivan, Ruth. "Mütevelliler için güvene dayalı yönetim mayın tarlası," Financial Times, 9 Haziran 2013. 27 Ağustos 2013 görüntülendi.
  24. ^ "General Dynamics Spin-Off, Plan Sponsoru dergisi, Kasım 1994 Erişim tarihi: 2012-07-31
  25. ^ İkinci Müşteri: Xerox, GM Asset, "Pensions & Investments, 29 Ekim 2001 Erişim tarihi 2012-07-31
  26. ^ "Upfront: Anatomy of an Outsourcing Deal," Plan Sponsor dergisi, Ocak 2002 Erişim tarihi: 2012-07-31
  27. ^ "Kamu Fonu Maaşları Az Kaldı," Plan Sponsoru dergisi, Kasım 1998 Erişim tarihi: 2012-07-31
  28. ^ "Bonanza umutları azaldı Çıkar çatışması, Integrity Capital kurucusunun dış kaynaklı varlıkları yönetme çabası için yolda bir çarpışma uyarısı yapıyor," Pensions & Investments, 5 Nisan 2010 Erişim tarihi 2012-07-31
  29. ^ "Çıkık Ortaklar Bütünlük Sermayesini Elde Ediyor". Business Wire. 2010-11-19. Alındı 12 Haziran, 2014.
  30. ^ "SDCERA tüm portföyü dış kaynaklardan alır" (PDF).
  31. ^ "San Jose Police and Fire Board Retreat", 7 Mart 2012. Yatırım komitesi başkanı Vincent Sunzeri'nin sunumu, çevrimiçi olarak şu adreste yayınlanmıştır: http://www.sjretirement.com/uploads/PF/3_aitemPFSpecMtgMar12.pdf
  32. ^ "Angell, FAMCO'yu Piper Jaffray'den satın alacak," St Louis Business Journal, 8 Mart 2013. 12 Mart 2013'te görüntülendi.
  33. ^ Commonfund web sitesi
  34. ^ Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu ile yapılan başvurular dahil olmak üzere çeşitli kaynaklardan alınan ücret verileri.
  35. ^ CommonFund Capital ve CommonFund Assetment Management tarafından dosyalanmış ADV 2 formu, her ikisi de 28 Eylül 2012 tarihli. 1 Mayıs 2013'te görüntülendi.