İade bazlı stil analizi - Returns-based style analysis

İade bazlı stil analizi kullanılan istatistiksel bir tekniktir finans yatırım stratejilerinin getirilerini çeşitli açıklayıcı değişkenler kullanarak yeniden yapılandırmak. Model, bir fon veya portföy yöneticisinin tarzının bir ölçüsü olarak yorumlanan bir stratejinin varlık sınıflarına veya diğer faktörlere maruz kalmasıyla sonuçlanır. Model en sık bir hisse senedi göstermek için kullanılırken yatırım fonu Ortak stil eksenlerine (büyük / küçük ve değer / büyüme gibi) referansla stiline göre, son uygulamalar modelin faydasını, aşağıdakiler gibi daha karmaşık stratejileri modellemek için genişletmiştir: hedge fonları. Momentum sinyalleri gibi faktörleri kullanan getiriye dayalı stratejiler (ör. 52 haftanın en yüksek seviyesi), endüstri analistlerinin Al / Sat önerilerine kullanımlarını dahil ettikleri ölçüde popüler olmuştur.[1]

Tarih

William F. Sharpe Modeli ilk olarak 1988 tarihli “Bir Fonun Etkin Varlık Karışımının Belirlenmesi” başlıklı makalesinde sundu.[2] RBSA adı altında, bu model kısa süre sonra ticari yazılımda kullanıma sunuldu ve yatırım fonu analizi raporlamasında tutarlı bir varlığını sürdürüyor.

Yatırım topluluğu, güvenlik seçiminin ötesine, performansın kritik itici gücü olarak varlık tahsisini benimsemeye doğru genişledikçe, ek belgeler ve araştırmalar, holding bazlı analiz ile birlikte RBSA kullanma konseptini daha da destekledi. 1995'te Gary Brinson, L. Randolph Hood ve Gilbert L. Beebower'ın 'Portföy Performansının Belirleyicileri' adlı makalesi, varlık tahsis kararlarının bir portföyün performansındaki değişkenliğin% 90'ından fazlasını oluşturduğunu gösterdi.[3]

Konsept

RBSA, sermaye varlıkları fiyatlandırma modeli William Sharpe'ın da ana katkıda bulunduğu omurga olarak.[4] CAPM'de, piyasanın getirisini temsil etmek için genellikle bir vekil olarak tek bir endeks kullanılır. İlk adım, bunu birden fazla piyasa vekil endeksine izin verecek şekilde genişletmektir, böylece:

nerede:

  • tarihsel yönetici dönüşlerinin zaman akışıdır,
  • piyasa endekslerinin veya faktörlerinin zaman akışları kümesidir,
  • analizde kullanılan indislerin veya faktörlerin sayısıdır,
  • genellikle yönetici becerisi olarak yorumlanan regresyon denkleminin kesişmesidir,
  • hata, kullanılarak en aza indirilecek Sıradan en küçük kareler gerileme.

beta katsayılar, seçilen her bir endeks tarafından temsil edilen piyasa getirisi türlerinin riskleri olarak yorumlanır. Bu riskler teorik olarak bir çoğaltma portföyünün yüzdelerini temsil ettiğinden, genellikle aşağıdaki kısıtlamaları uygularız:

[2]

Bu kısıtlamalar, kısalmaya izin vermek için gevşetilebilir veya endeksler yerine faktörler kullanılırsa; bu değişiklik modeli daha da yakınlaştırır Arbitraj fiyatlandırma teorisi Sermaye Varlığı Fiyatlandırma Modeline göre.

Sharpe tarafından önerilen basit CAPM yapısı üzerindeki ikinci iyileştirme, modeli yuvarlanan zaman aralıklarına uygulamak oldu. Bu aralıklardaki veriler, daha yakın zamanda toplanan verilerin önemini artırmak için katlanarak ağırlıklandırılır. Bu ek, alfa ve beta aktif yönetimin beklenen bir özelliği olan analizde kullanılan tarihsel dönem boyunca değişecek katsayılar.[5]

Uygulama

Modelin uygulanması, her biri için bir alfa ve beta vektörünü hesaplamak için üst üste binen pencereler üzerinde tekrarlanan regresyonları içerir ve bu, bir yöneticinin tarzının istatistiksel bir resmini ortaya çıkarır. 1992'den beri bu hesaplama, aşağıdaki gibi şirketler tarafından üretilen yatırım fonu analiz yazılımının bir özelliği olmuştur. DUDAK, MPI, Zephyr Associates, ve Sabah Yıldızı.

RBSA yazılımı tarafından hesaplanan riskler, bir fonun evriminin çeşitli resimlerini hem tek başına hem de benzer stratejilere kıyasla sağlayabilir. Bu analiz genellikle, açıkça seçilmiş bir süre boyunca bir fonu daha iyi anlamak için yapılır.

Sharpe'nin modelin orijinal formülasyonundan bu yana, RBSA'ya ek araştırma ve geliştirme eklendi. Yaygın olarak kabul edilen bir ilave, tarihsel dönemler için ortalanmış bir pencerenin kullanılması olmuştur. Örneğin, Ocak 2002 için riskleri hesaplayan 36 aylık bir pencere, Temmuz 2000'den Haziran 2003'e kadar olan aralığı kapsayan 18 ay öncesindeki ve 18 ay sonraki verileri referans alacaktır. Bu, daha doğru tarihsel analiz sağlar ve modelin tespitindeki bir gecikmeyi giderir. stil değişiklikleri. Ancak, bu değişiklik gerçekçi olmadığı için eleştirildi, çünkü ortalanmış bir pencere geleceği bilmeden bugünün geri dönüşüne uygulanamaz. Artan doğruluk, genellikle genelliği kaybetmeye değdi.

Modele yönelik diğer genellemeler, sabit pencere kısıtlamasını ortadan kaldırmak için geliştirilmiştir. Kalman filtreleri daha genel zaman genişlemesine izin vermek için. Bu yöntemler, normallik varsayımına dönüş gibi, maruziyetlerin evriminde hala varsayılan kısıtlamalar gerektirmektedir.[6] veya Dinamik Stil Analizi gibi sabit bir ciro parametresi.[7] Bu modeller, getirilere dayalı stili analiz etmeye devam etseler de, genellikle klasik olarak tanımlanan "RBSA" dan ayrı olarak kabul edilir.

Holding bazlı analiz ile karşılaştırma

Bir fonun yatırım tarzını açıklayan benzer bilgiler, bir fonun varlıklarının kapsamlı bir analizi ile toplanabilir. Bir yatırım aracının bilinen yatırım ürünlerine (yani endeksler) karşı davranışını değerlendiren getiriye dayalı analizin, mevcut temel menkul kıymetleri, fonları gözden geçirerek bir yatırım aracını analiz eden holding bazlı analiz ile tamamlayıcı bir şekilde kullanılması amaçlanmıştır. ve aracı oluşturan diğer araçlar veya portföyler. Örneğin, on 'büyük değerli' ABD hisse senetlerini tutan bir yatırım fonu düşünün. Getiriye dayalı analiz, fonun getirilerini analiz eder ve bunları ABD hisse senedi endeksleriyle karşılaştırarak, fonun büyük büyüme alanına yoğun bir şekilde maruz kaldığını belirleyebilir. Holding bazlı analiz, fonun belirtilen varlıklarını inceleyecek ve söz konusu hisse senetlerinin isimlerini ve yüzdelerini sağlayacaktır. Getirilere dayalı analizin tarihsel getirilere dayandığı göz önüne alındığında, genel fon veya portföy davranışına yorum yapmak için kullanılırken, holding bazlı analiz, herhangi bir anda bir fonun veya portföyün kompozisyonuna odaklanır.

Ayrıca bakınız

Referanslar

  1. ^ Düşük, R.K.Y .; Tan, E. (2016). "Momentum Etkisinde Analistlerin Tahminlerinin Rolü" (PDF). Uluslararası Finansal Analiz İncelemesi. 48: 67–84. doi:10.1016 / j.irfa.2016.09.007.
  2. ^ a b Sharpe, William F. (Aralık 1988). "Bir Fonun Etkin Varlık Karışımının Belirlenmesi". Yatırım Yönetimi İncelemesi: 59–69.
  3. ^ http://www.multnomahgroup.com/resources/white-papers/returns-based-style-analysis-the-preferred-methodology
  4. ^ Sharpe William F. (1964). "Sermaye varlığı fiyatları: Risk koşulları altında bir piyasa dengesi teorisi". Finans Dergisi. 19 (3): 425–442. doi:10.2307/2977928. hdl:10.1111 / j.1540-6261.1964.tb02865.x. JSTOR  2977928.
  5. ^ "Yönetilen Portföyler | Morningstar" (PDF). Arşivlendi (PDF) 2010-03-31 tarihinde orjinalinden. Alındı 2012-12-17.
  6. ^ "Arşivlenmiş kopya". Arşivlendi 2014-02-03 tarihinde orjinalinden. Alındı 2012-12-17.CS1 Maint: başlık olarak arşivlenmiş kopya (bağlantı)
  7. ^ Markov, Michael; Mottl, Vadim; Muchnik, Ilya (Ağustos 2004). "Dinamik Stil Analizi ve Uygulamaları". SSRN  1971363. Alıntı dergisi gerektirir | günlük = (Yardım)